Nueva tesis: Horizon therapeutics (hznp)
Heisemberg
01-feb-2021 21:12
#1
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Buenas shurs, he decidido que voy a ir publicando por aquí las tesis que vaya haciendo, siempre esta bien debatir sobre las acciones que compro, obtener otros puntos de vista y, porqué no, dar ideas de inversión. Aclarar que soy un inversor particular y que no es un consejo de compra, que cada uno estudie detenidamente en qué va a invertir. TESIS HORIZON THERAPEUTICS (HZNP) Introducción Horizon fue fundada en 2008 como una startup con solo un puñado de empleados y sin oficinas. Su misión es hacer medicamentos para enfermedades raras y reumáticas y brindar apoyo a los pacientes y comunidades necesitadas. La compañía tiene más de 1300 empleados en todo el mundo. La compañía en sus inicios, y hasta el año 2016 se centraba en identificar, desarrollar, adquirir o conceder licencias y comercializar medicamentos para el tratamiento de artritis, dolor, enfermedades inflamatorias y / o huérfanas en los Estados Unidos y a nivel internacional. En 2016 comenzó a centrarse en las enfermedades raras, siendo esta la etapa mas rentable de la compañía. En 2016 algunos inversores iniciaron una demanda colectiva contra Horizon, alegando que los demandados hicieron declaraciones falsas y / o engañosas, así como no revelaron hechos materiales adversos sobre el negocio, las operaciones y las perspectivas de la Compañía. La compañía calló en bolsa desde sus máximos en julio de 2015 que alcanzó $36,23 hasta $11,46 en Junio de 2017. Esto fue debido a estos problemas legales anteriores y al empeoramiento de su beneficio neto (aunque como vemos en sus cash flow statement fue debido a las adquisiciones que hizo). Solo el cinco por ciento de las 7.000 enfermedades raras conocidas reciben tratamiento, la compañía se centra en la investigación y el desarrollo para poder brindar nuevos tratamientos a los pacientes a menudo incomprendidos que padecen dichas enfermedades.  La compañía se ha centrado en este nicho de mercado y lo cierto es que se le esta dando muy bien. Equipo directivo:  Con una amplia experiencia en el sector biofarmacéutico,Tim Walbert es el CEO de la compañía desde 2008. Posee un 0,43% de las acciones de la compañía, unas 955.000 ó 74,2 millones de dólares en acciones de la compañía (en enero de 2021). Como vemos en la imagen la mayor parte de su salario proviene de bonus así como de acciones que es lo que nos interesa. Vemos que la dirección de su CEO esta alineada con la de los accionistas. Cuando se incorporó en 2008 la compañía no tenía ingresos, en 2010 ingresó 2,38 mm$ y en el año 2020 se estima que acabe el año mas de 2.000 mm$. Los números hablan por si solos. Modelo de negocio: Para entender el modelo de negocio, voy a dar unas nociones básicas de como funciona el modelo de la biotecnología orientada a la salud. La probabilidad de éxito de un proyecto temprano es de alrededor del 1%. El sector de la biotecnología no es un sector rentable en sus primeras etapas, es cuestión de “suerte” dar con una idea rentable. Cuando nos encontramos los primeros datos sobre la eficacia del medicamento (fase 2), aún tenemos un 50% de posibilidades de que este llegue al mercado. Cuando completamos la fase 3, hay un 80% de posibilidades de que se apruebe el producto. Las estadísticas además cuentan que solo 2 de cada 5 fármacos en el mercado recuperan su inversión, ya que las predicciones comerciales suelen fallar. La compañía se dedica a la investigación de medicamentos para enfermedades raras. Hace adquisiciones de empresas con estudios de medicamentos en diferentes fases de desarrollo y los distribuye de forma muy rentable. Como vemos es un sector en el que es muy difícil tener éxito en la inversión en las primeras fases, pero que conforme avanzan las fases con un equipo que tome buenas decisiones puede ser muy rentable. Teniendo en cuenta esto, voy a exponer un cuadro resumen de las fases de una investigación, y más abajo las patentes de medicamentos que tiene la empresa y su fase de investigación.   Veamos sus últimas adquisiciones: La FDA aprobó en el año 2010 KRYSTEXXA, un medicamento para tratar la gota crónica refractaria que pertenecía a Crealta Holdings. En 2016 Horizon adquiere Crealta por $ 510 millones de dólares. Cuando Horizon compra esta patente a Crealta Holdings, esta facturaba por su distribución $ 60 millones (en el año 2015), en el año 2020, este medicamento reportó a Horizon un total de $ 400 millones, y la compañía estima que tendrá un pico de ventas de $ 1.000 millones. La compañía desembolsó $ 145 millones para comprar el desarrollador original de TEPEZZA, River Vision, en 2017, cuando el medicamento acababa de finalizar con éxito los estudios de fase 2. En el año 2020 Tepezza va a reportar alrededor de $800 millones y se estima un pico de ventas de $3,5 mil millones. Como vemos la compañía no invierte mal el dinero. La empresa hace adquisiciones muy rentables de medicamentos en estudio y los comercializa. En 2020 su CEO decía: "Tenemos el balance correcto, tenemos medicamentos por dos mil millones de dólares para impulsar el crecimiento y eso permitirá que el efectivo fluya para financiar adquisiciones que ayudarán a desarrollar nuestra cartera" Walbert dijo que la compañía estaría buscando objetivos de adquisición para construir su cartera de productos en nefrología, reumatología y endocrinología. El 2 de abril de 2020 Horizon anuncia que ha adquirido Curzion Pharmaceuticals Inc por $ 45 millones, esta compañía está desarrollando el HZN-825, un tratamiento potencial para la esclerosis sistémica cutánea difusa; una rara enfermedad reumática sin tratamiento aprobado por la FDA. Los estudios de la fase 1 y 2a han resultado muy satisfactorios, y se esperan estudios de la fase 2b el primer semestre de 2021. La compañía estima que el HZN-825 generará $ 1000 millones de ventas anuales máxima. Las decisiones tomadas por la directiva han demostrado ser muy acertadas y están invirtiendo el dinero generado de forma tan eficiente que la compañía ha invertido $3000 millones para obtener una capitalización de mercado de $15.500 millones. La empresa tiene actualmente 2.000 millones de dólares en caja disponibles para hacer adquisiciones tan rentables como las que ha hecho hasta ahora. Este modelo de negocio es el que tienen las grandes biotecnológicas como Amgen, Gilead, Abbvie, Biogen... estas lo que hacen es comprar a empresas pequeñas con estudios prometedores que no tienen la capacidad de continuar con la fase 2/3. Para hacer estudios en fase 2 ó 3 se requiere una gran experiencia, logística y recursos pues no es fácil que la FDA de la aprobación final. Es un modelo que permite grandes retornos sobre el capital invertido, pues el trabajo gordo lo hacen las empresas pequeñas y las que tienen mas recursos las compran a precios muy bajos. Si bien el modelo como estoy comentando es muy interesante, mas interesante lo es cuando observamos el crecimiento de los medicamentos de los llamados “medicamentos huérfanos”:  Hace unos años no era rentable crear medicamentos para enfermedades raras, pero desde hace poco tiempo gracias a la tecnología y las subvenciones ha habido un cambio de tendencia del que se está aprovechando muy bien esta compañía. Ventaja competitiva Equipo gestor: Para mí, es la ventaja competitiva mas importante que tiene la empresa. Ha demostrado en los últimos años tomar unas decisiones tremendamente rentables. En este sector es especialmente importante tener buen ojo en las inversiones que se hacen (mas adelante lo podréis observar en los números). Es un plus también la alineación de la directiva con los accionistas. Patentes únicas: Las patentes normales son válidas durante 20 años aunque las de enfermedades huérfanas son de 7 años en USA. La compañía trata de ir actualizándolas para una mejora continua de los tratamientos. Se podría decir que actualmente tiene el “monopolio” del tratamiento para la enfermedad rara TED, pues es el único tratamiento efectivo aprobado por la FDA. Por este motivo el sistema sanitario esta obligado a usar TEPEZZA para tratar esta enfermedad. Escala: Una ventaja competitva importante, pues como he comentado antes, para hacer estudios a partir de las fase 2, se necesita una gran cantidad de recursos y conocimientos para realizarlos correctamente. Estimaciones La compañía estima que sus dos productos estrella que son KRYSTEXXA y TEPEZZA van a tener un pico de ventas de $4.500 millones de ventas netas, siendo $ 1.000 por parte del primero y $ 3.5 mil del segundo. Se estima que la comercialización del HZN-825 comience en 1-2 años, que suponen otro pico adicional de mil millones mas. Vamos a ver la evolución de ventas de TEPEZZA en 2020: TEPEZZA Q1 2020: 23,5 Q2 2020: 165,9 Q3 2020: 286,9 Q4 2020: 323,7 TOTAL 2020: 800. POTENCIAL 3000 US. 3500 MUNDO. Debido al COVID la evolución no ha sido tan rápida como debería de haber sido, este 2021 va a estar igualmente influenciado por esto, pero estimo que en 2022 cogerá aún mas fuerza y para el 2025 se puede llegar al pico de ventas de TEPEZZA y HRYSTEXXA. Hay que recordar que Tepezza es el único tratamiento efectivo para tratar la enfermedad ocular tiroidea (TED). Tim Walbert indicó en la conference call del JP Morgan Investor Presentation que el objetivo a mediano plazo de 3-5 años es obtener un margen EBITDA del 50%. Actualmente no esta muy lejos pues para el 2020 se estima que sea del 44-45%. Las estimaciones que he encontrado en la web https://markets.businessinsider.com/ me parecen bastante acertadas:  No obstante voy a meter mis estimaciones en la plantilla de valoración hasta 2025.  Veo bastante razonable que la empresa cotice a estos múltiplos si continúa la senda de crecimiento que viene teniendo y hace las cosas como las viene haciendo hasta ahora. Abajo podemos apreciar como los ratios de valoración suben a medida que la compañía demuestra al mercado que tiene un crecimiento sólido.  Riesgos Dependencia excesiva de sus dos principales medicamentos. Si alguna compañía saca al mercado productos mas eficaces contra las enfermedades que trata, habrá un empeoramiento considerable de las previsiones. Competencia de otras biotecnológicas. Aunque este es un riesgo a considerar, una vez que se compra una patente se obtiene el derecho exclusivo sobre esta por un plazo de 20 años, por lo que las empresas no deben competir demasiado contra una misma enfermedad rara, pues la prevalencia de estas es muy baja. Nuevas caídas si vuelve a haber demandas colectivas por la actuación de la directiva. He estado observando las estimaciones que hace la compañía sobre sus resultados futuros y lo cierto es que suelen ser muy conservadores. Vemos aquí abajo como en sus últimos trimestres, tan solo en dos ocasiones no ha superado las espectativas de los analistas.  ¿Por qué esta barata? A mi parecer una compañía que ha tenido un crecimiento de ingresos en 2015-2020 CAGR del 23% y del EBITDA un 21%, con perspectivas de seguir creciendo a ritmos parecidos los próximos 5 años y acumulando efectivo efectivo podría cotizar perfectamente a 30 veces beneficios, aunque para ser conservadores el cálculo de retorno lo he hecho a 22x. La compañía se encuentra a unos niveles mas bajos por los problemas que comenté anteriormente. Vamos a comparar a Horizon con compañías que se dedican también al tratamiento de enfermedades raras. Hay que hacer hincapié en que actualmente las únicas que generan beneficios son Horizon y Biomarin, por lo que la comparativa principal la haremos en EV/Ventas,  Como observamos es un sector que tiene un crecimiento en ventas muy elevado, si bien las compañías tienen que alcanzar cierto tamaño para empezar a ser rentables, ahora mismo tan solo las dos compañías que tienen la capitalización bursátil mas grandes son las que generan beneficios contables. Estas son Horizon y Biomarin, vamos a compararlas: Observamos que en EV/Ventas Biomarin cotiza algo mas cara pero mas o menos tienen niveles similares. Respecto al P/E vemos como es mucho mas barata Horizon, a pesar de tener perspectivas parecidas de crecimiento en el futuro. Esto se debe en parte a que el margen EBITDA de Horizon se sitúa en un 44% y el de Biomarin ronda el 6%. En el año 2024, se estima que el crecimiento en ventas va a ser similar y que a los precios actuales Horizon cotizaría a PER 9.82 y Biomarin a 16,46. En definitiva, comparando las dos compañías mas parecidas podemos observar como Horizon es significativamente mas barata, tiene unas perspectivas a futuro mejores y ha demostrado ser mucho mas rentable que la anterior. Si bien hay compañías en la tabla anterior que van a tener mucho mas crecimiento en ventas de cara a los últimos años, no hay que olvidar que estas tienen que demostrar que son rentables, y por tanto son mucho mas fiables las perspectivas de Horizon que las de las otras compañías. Comentar que hay empresas de la tabla que también me han llamado la atención y que pueden llegar a ser buenas empresas, especialmente me ha llamado la atención INSMED, que estudiaré en un futuro muy cercano. |
Editado: 04-feb-2021 21:48 -
Heisemberg
01-feb-2021 21:34
#2
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Actualizo para comentar la adquisición que acaban de hacer (me ha pillado por sorpresa): Ha dado la casualidad de que justo el día que publico el análisis hace una adquisición y no me ha dado tiempo a contar con ella en el análisis. pues bien: Ha adquirido a la compañía Viela Bio, una compañía cotizada en bolsa que también se dedica al estudio de enfermedades raras. Horizon compra el 100% de la compañía por $ 3.050 millones, aunque con la caja que tenía Viela Bio, tiene que desembolsar $ 2.670 millones. Horizon en el momento de la compra tiene $ 2.080 millones en efectivo, la transacción va a realizarse a través de efectivo y $ 1.3 mil millones de deuda externa. Se espera que la transacción se cierre el primer trimestre de 2021. Con esta emisión de deuda Horizon tendría un apalancamiento bruto de 2,8x que espera reducir a 2,0 a finales de 2021. Por otra parte Espera reducir su EBITDA ajustado en aproximadamente 140 millones, pues es la cantidad que va a invertir en I+D por esta adquisición. La adquisición de Viela acelera significativamente la estrategia de la empresa de ir ampliando los medicamentos en desarrollo que van desde la fase 1 hasta la 3 y además amplía las capacidades de su equipo I+D, siendo los miembros del equipo de Viela especialistas en las etapas iniciales e intermedias en el desarrollo de medicamentos y los de Horizon mas expertos en las etapas finales. Como comentaba en el análisis, la escala de Horizon le permite hacer muy bien las últimas fases del estudio, así como buenas campañas de marketing. La sinergia que va a provocar esta fusión es evidente pues ambas compañías se dedican al mismo tipo de enfermedades y un equipo mas amplio va a mejorar y acelerar todos los procesos. Voy a comentar los datos interesantes del conference call de la adquisición que tuvo lugar ayer: Viela Bio se fundó en diciembre de 2017 mediante la adquisición de varias moléculas de la cartera de enfermedades autoinmunes e inflamatorias de MedImmune, que era la división de biológicos heredados de AstraZeneca. La mayoría del equipo de Viela se unió a la compañía desde MedImmune, donde habían sido fundamentales en el progreso de su cartera de enfermedades autoinmunes. En octubre de 2019, Viela completó una oferta pública inicial, y sus logros clave incluyen la aprobación de la FDA y el lanzamiento de su candidato principal, UPLIZNA, en junio del año pasado. El plan de la empresa es que los candidatos de Viela, junto con el HZN ‐ 825, se sumen a los otros impulsores de crecimiento en la segunda mitad de la década y más allá. Los tres candidatos de Viela actualmente aprobados o en etapa clínica representan cada uno una oportunidad de ventas netas anuales de más de mil millones de dólares. La intención de la compañía además es impulsar el uso de estos candidatos a otras enfermedades con las que creen que hay una relación clara, para sacar todo el potencial de estas patentes. Con la adquisición así quedaría su cartera:  Es interesante estos candidatos en proceso se encuentran principalmente en áreas de enfermedades en las que Horizon tiene experiencia comercial y de desarrollo en etapas avanzadas, y son altamente complementarios a sus terapias actuales. Aunque esta adquisición también abre la puerta a áreas terapéuticas atractivas y enfermedades raras donde Horizon no ha tenido presencia históricamente. A finales de este mes, la compañía nos dará una orientación financiera del año 2021 en la conference call del Q4. En ese momento ajustaré la plantilla de valoración. |
Editado: 02-feb-2021 12:53 -
ForoCoches: Miembro
01-feb-2021 22:20
#4
| Vaya currada shur, así da gusto. Tiene buena pinta para ir a hold. |
ForoCoches: Usuario
01-feb-2021 23:43
#7
| El sector de biotecnologia como indicas es complejo y has hecho un análisis estupendo, solo puedo felicitarte y agradecerte el tiempo dedicado a prepararlo. Animarte a que compartas más!!! |
Heisemberg
02-feb-2021 12:54
#9
| Acabo de actualizar con la adquisición, por eso la acción subió ayer mas de un 6%. |
Heisemberg
02-feb-2021 14:45
#10
| Premarket +11,63%, el mercado está valorando muy bien la adquisición. Aunque vamos a largo y nos da igual el corto plazo siempre que están bien las subidas 💪 |
ForoCoches: Usuario
02-feb-2021 18:12
#11
Se agradecen aportes como este y los que ya has ido dejando en el hilo de bolsa
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ForoCoches: Miembro
03-feb-2021 01:57
#16
| Enhorabuena por tu tesis shur, vaya currada. Asi da gusto ver un informe. |
ForoCoches: Miembro
03-feb-2021 02:12
#17
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Muchas gracias. Tomo nota para aprender a analizar también. Es recomendable entrar a pesar de esta subida? No crees que hay una burbuja en el sector biotecnológico debido al covid? Es el sector junto con el energético más sobrevalorado. Si cambia la tendencia yo creo que veremos buenos resultados a +5 años, especulando totalmente |
ForoCoches: Miembro
03-feb-2021 09:42
#19
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Buenas shurs, he decidido que voy a ir publicando por aquí las tesis que vaya haciendo, siempre esta bien debatir sobre las acciones que compro, obtener otros puntos de vista y, porqué no, dar ideas de inversión. Aclarar que soy un inversor particular y que no es un consejo de compra, que cada uno estudie detenidamente en qué va a invertir.
TESIS HORIZON THERAPEUTICS (HZNP) Introducción Horizon fue fundada en 2008 como una startup con solo un puñado de empleados y sin oficinas. Su misión es hacer medicamentos para enfermedades raras y reumáticas y brindar apoyo a los pacientes y comunidades necesitadas. La compañía tiene más de 1300 empleados en todo el mundo. La compañía en sus inicios, y hasta el año 2016 se centraba en identificar, desarrollar, adquirir o conceder licencias y comercializar medicamentos para el tratamiento de artritis, dolor, enfermedades inflamatorias y / o huérfanas en los Estados Unidos y a nivel internacional. En 2016 comenzó a centrarse en las enfermedades raras, siendo esta la etapa mas rentable de la compañía. En 2016 algunos inversores iniciaron una demanda colectiva contra Horizon, alegando que los demandados hicieron declaraciones falsas y / o engañosas, así como no revelaron hechos materiales adversos sobre el negocio, las operaciones y las perspectivas de la Compañía. La compañía calló en bolsa desde sus máximos en julio de 2015 que alcanzó $36,23 hasta $11,46 en Junio de 2017. Esto fue debido a estos problemas legales anteriores y al empeoramiento de su beneficio neto (aunque como vemos en sus cash flow statement fue debido a las adquisiciones que hizo). Solo el cinco por ciento de las 7.000 enfermedades raras conocidas reciben tratamiento, la compañía se centra en la investigación y el desarrollo para poder brindar nuevos tratamientos a los pacientes a menudo incomprendidos que padecen dichas enfermedades. La compañía se ha centrado en este nicho de mercado y lo cierto es que se le esta dando muy bien. Equipo directivo: Con una amplia experiencia en el sector biofarmacéutico,Tim Walbert es el CEO de la compañía desde 2008. Posee un 0,43% de las acciones de la compañía, unas 955.000 ó 74,2 millones de dólares en acciones de la compañía (en enero de 2021). Como vemos en la imagen la mayor parte de su salario proviene de bonus así como de acciones que es lo que nos interesa. Vemos que la dirección de su CEO esta alineada con la de los accionistas. Cuando se incorporó en 2008 la compañía no tenía ingresos, en 2010 ingresó 2,38 mm$ y en el año 2020 se estima que acabe el año mas de 2.000 mm$. Los números hablan por si solos. Modelo de negocio: Para entender el modelo de negocio, voy a dar unas nociones básicas de como funciona el modelo de la biotecnología orientada a la salud. La probabilidad de éxito de un proyecto temprano es de alrededor del 1%. El sector de la biotecnología no es un sector rentable en sus primeras etapas, es cuestión de “suerte” dar con una idea rentable. Cuando nos encontramos los primeros datos sobre la eficacia del medicamento (fase 2), aún tenemos un 50% de posibilidades de que este llegue al mercado. Cuando completamos la fase 3, hay un 80% de posibilidades de que se apruebe el producto. Las estadísticas además cuentan que solo 2 de cada 5 fármacos en el mercado recuperan su inversión, ya que las predicciones comerciales suelen fallar. La compañía se dedica a la investigación de medicamentos para enfermedades raras. Hace adquisiciones de empresas con estudios de medicamentos en diferentes fases de desarrollo y los distribuye de forma muy rentable. Como vemos es un sector en el que es muy difícil tener éxito en la inversión en las primeras fases, pero que conforme avanzan las fases con un equipo que tome buenas decisiones puede ser muy rentable. Teniendo en cuenta esto, voy a exponer un cuadro resumen de las fases de una investigación, y más abajo las patentes de medicamentos que tiene la empresa y su fase de investigación. Veamos sus últimas adquisiciones: La FDA aprobó en el año 2010 KRYSTEXXA, un medicamento para tratar la gota crónica refractaria que pertenecía a Crealta Holdings. En 2016 Horizon adquiere Crealta por $ 510 millones de dólares. Cuando Horizon compra esta patente a Crealta Holdings, esta facturaba por su distribución $ 60 millones (en el año 2015), en el año 2020, este medicamento reportó a Horizon un total de $ 400 millones, y la compañía estima que tendrá un pico de ventas de $ 1.000 millones. La compañía desembolsó $ 145 millones para comprar el desarrollador original de TEPEZZA, River Vision, en 2017, cuando el medicamento acababa de finalizar con éxito los estudios de fase 2. En el año 2020 Tepezza va a reportar alrededor de $800 millones y se estima un pico de ventas de $3,5 mil millones. Como vemos la compañía no invierte mal el dinero. La empresa hace adquisiciones muy rentables de medicamentos en estudio y los comercializa. En 2020 su CEO decía: "Tenemos el balance correcto, tenemos medicamentos por dos mil millones de dólares para impulsar el crecimiento y eso permitirá que el efectivo fluya para financiar adquisiciones que ayudarán a desarrollar nuestra cartera" Walbert dijo que la compañía estaría buscando objetivos de adquisición para construir su cartera de productos en nefrología, reumatología y endocrinología. El 2 de abril de 2020 Horizon anuncia que ha adquirido Curzion Pharmaceuticals Inc por $ 45 millones, esta compañía está desarrollando el HZN-825, un tratamiento potencial para la esclerosis sistémica cutánea difusa; una rara enfermedad reumática sin tratamiento aprobado por la FDA. Los estudios de la fase 1 y 2a han resultado muy satisfactorios, y se esperan estudios de la fase 2b el primer semestre de 2021. La compañía estima que el HZN-825 generará $ 1000 millones de ventas anuales máxima. Las decisiones tomadas por la directiva han demostrado ser muy acertadas y están invirtiendo el dinero generado de forma tan eficiente que la compañía ha invertido $3000 millones para obtener una capitalización de mercado de $15.500 millones. La empresa tiene actualmente 2.000 millones de dólares en caja disponibles para hacer adquisiciones tan rentables como las que ha hecho hasta ahora. Este modelo de negocio es el que tienen las grandes biotecnológicas como Amgen, Gilead, Abbvie, Biogen... estas lo que hacen es comprar a empresas pequeñas con estudios prometedores que no tienen la capacidad de continuar con la fase 2/3. Para hacer estudios en fase 2 ó 3 se requiere una gran experiencia, logística y recursos pues no es fácil que la FDA de la aprobación final. Es un modelo que permite grandes retornos sobre el capital invertido, pues el trabajo gordo lo hacen las empresas pequeñas y las que tienen mas recursos las compran a precios muy bajos. Si bien el modelo como estoy comentando es muy interesante, mas interesante lo es cuando observamos el crecimiento de los medicamentos de los llamados “medicamentos huérfanos”: Hace unos años no era rentable crear medicamentos para enfermedades raras, pero desde hace poco tiempo gracias a la tecnología y las subvenciones ha habido un cambio de tendencia del que se está aprovechando muy bien esta compañía. Ventaja competitiva Equipo gestor: Para mí, es la ventaja competitiva mas importante que tiene la empresa. Ha demostrado en los últimos años tomar unas decisiones tremendamente rentables. En este sector es especialmente importante tener buen ojo en las inversiones que se hacen (mas adelante lo podréis observar en los números). Es un plus también la alineación de la directiva con los accionistas. Patentes únicas: Las patentes son válidas durante 20 años y, la compañía además trata de ir actualizándolas para una mejora continua de los tratamientos. Se podría decir que actualmente tiene el “monopolio” del tratamiento para la enfermedad rara TED, pues es el único tratamiento efectivo aprobado por la FDA. Por este motivo el sistema sanitario esta obligado a usar TEPEZZA para tratar esta enfermedad. Escala: Una ventaja competitva importante, pues como he comentado antes, para hacer estudios a partir de las fase 2, se necesita una gran cantidad de recursos y conocimientos para realizarlos correctamente. Estimaciones La compañía estima que sus dos productos estrella que son KRYSTEXXA y TEPEZZA van a tener un pico de ventas de $4.500 millones de ventas netas, siendo $ 1.000 por parte del primero y $ 3.5 mil del segundo. Se estima que la comercialización del HZN-825 comience en 1-2 años, que suponen otro pico adicional de mil millones mas. Vamos a ver la evolución de ventas de TEPEZZA en 2020: TEPEZZA Q1 2020: 23,5 Q2 2020: 165,9 Q3 2020: 286,9 Q4 2020: 323,7 TOTAL 2020: 800. POTENCIAL 3000 US. 3500 MUNDO. Debido al COVID la evolución no ha sido tan rápida como debería de haber sido, este 2021 va a estar igualmente influenciado por esto, pero estimo que en 2022 cogerá aún mas fuerza y para el 2025 se puede llegar al pico de ventas de TEPEZZA y HRYSTEXXA. Hay que recordar que Tepezza es el único tratamiento efectivo para tratar la enfermedad ocular tiroidea (TED). Tim Walbert indicó en la conference call del JP Morgan Investor Presentation que el objetivo a mediano plazo de 3-5 años es obtener un margen EBITDA del 50%. Actualmente no esta muy lejos pues para el 2020 se estima que sea del 44-45%. Las estimaciones que he encontrado en la web https://markets.businessinsider.com/ me parecen bastante acertadas: No obstante voy a meter mis estimaciones en la plantilla de valoración hasta 2025. Veo bastante razonable que la empresa cotice a estos múltiplos si continúa la senda de crecimiento que viene teniendo y hace las cosas como las viene haciendo hasta ahora. Abajo podemos apreciar como los ratios de valoración suben a medida que la compañía demuestra al mercado que tiene un crecimiento sólido. Riesgos Dependencia excesiva de sus dos principales medicamentos. Si alguna compañía saca al mercado productos mas eficaces contra las enfermedades que trata, habrá un empeoramiento considerable de las previsiones. Competencia de otras biotecnológicas. Aunque este es un riesgo a considerar, una vez que se compra una patente se obtiene el derecho exclusivo sobre esta por un plazo de 20 años, por lo que las empresas no deben competir demasiado contra una misma enfermedad rara, pues la prevalencia de estas es muy baja. Nuevas caídas si vuelve a haber demandas colectivas por la actuación de la directiva. He estado observando las estimaciones que hace la compañía sobre sus resultados futuros y lo cierto es que suelen ser muy conservadores. Vemos aquí abajo como en sus últimos trimestres, tan solo en dos ocasiones no ha superado las espectativas de los analistas. ¿Por qué esta barata? A mi parecer una compañía que ha tenido un crecimiento de ingresos en 2015-2020 CAGR del 23% y del EBITDA un 21%, con perspectivas de seguir creciendo a ritmos parecidos los próximos 5 años y acumulando efectivo efectivo podría cotizar perfectamente a 30 veces beneficios, aunque para ser conservadores el cálculo de retorno lo he hecho a 22x. La compañía se encuentra a unos niveles mas bajos por los problemas que comenté anteriormente. Vamos a comparar a Horizon con compañías que se dedican también al tratamiento de enfermedades raras. Hay que hacer hincapié en que actualmente las únicas que generan beneficios son Horizon y Biomarin, por lo que la comparativa principal la haremos en EV/Ventas, Como observamos es un sector que tiene un crecimiento en ventas muy elevado, si bien las compañías tienen que alcanzar cierto tamaño para empezar a ser rentables, ahora mismo tan solo las dos compañías que tienen la capitalización bursátil mas grandes son las que generan beneficios contables. Estas son Horizon y Biomarin, vamos a compararlas: Observamos que en EV/Ventas Biomarin cotiza algo mas cara pero mas o menos tienen niveles similares. Respecto al P/E vemos como es mucho mas barata Horizon, a pesar de tener perspectivas parecidas de crecimiento en el futuro. Esto se debe en parte a que el margen EBITDA de Horizon se sitúa en un 44% y el de Biomarin ronda el 6%. En el año 2024, se estima que el crecimiento en ventas va a ser similar y que a los precios actuales Horizon cotizaría a PER 9.82 y Biomarin a 16,46. En definitiva, comparando las dos compañías mas parecidas podemos observar como Horizon es significativamente mas barata, tiene unas perspectivas a futuro mejores y ha demostrado ser mucho mas rentable que la anterior. Si bien hay compañías en la tabla anterior que van a tener mucho mas crecimiento en ventas de cara a los últimos años, no hay que olvidar que estas tienen que demostrar que son rentables, y por tanto son mucho mas fiables las perspectivas de Horizon que las de las otras compañías. Comentar que hay empresas de la tabla que también me han llamado la atención y que pueden llegar a ser buenas empresas, especialmente me ha llamado la atención INSMED, que estudiaré en un futuro muy cercano. |
Heisemberg
03-feb-2021 12:58
#21
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Muchas gracias. Tomo nota para aprender a analizar también.
Es recomendable entrar a pesar de esta subida? No crees que hay una burbuja en el sector biotecnológico debido al covid? Es el sector junto con el energético más sobrevalorado. Si cambia la tendencia yo creo que veremos buenos resultados a +5 años, especulando totalmente Yo la compraría para los próximos años vista, para tradear no. De todas formas no descarto que haya una corrección pero para mi estilo de inversión no son importantes los movimientos a corto plazo. Respecto a la burbuja que comentas en mi opinión si que la hay en empresas de moda en ambos sectores que cotizan a múltiplos muy altos de ventas y que no han dado beneficios nunca... pero no es el caso de esta empresa ni de las grandes del sector. Muchas gracias a todos por leerme shurs. |
ForoCoches: Miembro
03-feb-2021 13:05
#22
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Le sigo viendo mucho potencial a largo plazo. La subida además es que la veo con sentido porque prácticamente la ha comprado con su caja y le va a generar bastantes beneficios y sinergias a futuro. Mucho mejor utilizar la caja para crecer que tenerla parada siempre que se invierta bien...
Yo la compraría para los próximos años vista, para tradear no. De todas formas no descarto que haya una corrección pero para mi estilo de inversión no son importantes los movimientos a corto plazo. Respecto a la burbuja que comentas en mi opinión si que la hay en empresas de moda en ambos sectores que cotizan a múltiplos muy altos de ventas y que no han dado beneficios nunca... pero no es el caso de esta empresa ni de las grandes del sector. Muchas gracias a todos por leerme shurs. |
Heisemberg
03-feb-2021 14:46
#23
| La he analizado para los próximos 3-5 años, la empresa hay que vigilarla está claro... pero mientras la tesis se mantenga y la valoración sea atractiva no vendo. |
ForoCoches: Miembro
03-feb-2021 17:15
#24
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Buenas shurs, he decidido que voy a ir publicando por aquí las tesis que vaya haciendo, siempre esta bien debatir sobre las acciones que compro, obtener otros puntos de vista y, porqué no, dar ideas de inversión. Aclarar que soy un inversor particular y que no es un consejo de compra, que cada uno estudie detenidamente en qué va a invertir.
TESIS HORIZON THERAPEUTICS (HZNP) Introducción Horizon fue fundada en 2008 como una startup con solo un puñado de empleados y sin oficinas. Su misión es hacer medicamentos para enfermedades raras y reumáticas y brindar apoyo a los pacientes y comunidades necesitadas. La compañía tiene más de 1300 empleados en todo el mundo. La compañía en sus inicios, y hasta el año 2016 se centraba en identificar, desarrollar, adquirir o conceder licencias y comercializar medicamentos para el tratamiento de artritis, dolor, enfermedades inflamatorias y / o huérfanas en los Estados Unidos y a nivel internacional. En 2016 comenzó a centrarse en las enfermedades raras, siendo esta la etapa mas rentable de la compañía. En 2016 algunos inversores iniciaron una demanda colectiva contra Horizon, alegando que los demandados hicieron declaraciones falsas y / o engañosas, así como no revelaron hechos materiales adversos sobre el negocio, las operaciones y las perspectivas de la Compañía. La compañía calló en bolsa desde sus máximos en julio de 2015 que alcanzó $36,23 hasta $11,46 en Junio de 2017. Esto fue debido a estos problemas legales anteriores y al empeoramiento de su beneficio neto (aunque como vemos en sus cash flow statement fue debido a las adquisiciones que hizo). Solo el cinco por ciento de las 7.000 enfermedades raras conocidas reciben tratamiento, la compañía se centra en la investigación y el desarrollo para poder brindar nuevos tratamientos a los pacientes a menudo incomprendidos que padecen dichas enfermedades. La compañía se ha centrado en este nicho de mercado y lo cierto es que se le esta dando muy bien. Equipo directivo: Con una amplia experiencia en el sector biofarmacéutico,Tim Walbert es el CEO de la compañía desde 2008. Posee un 0,43% de las acciones de la compañía, unas 955.000 ó 74,2 millones de dólares en acciones de la compañía (en enero de 2021). Como vemos en la imagen la mayor parte de su salario proviene de bonus así como de acciones que es lo que nos interesa. Vemos que la dirección de su CEO esta alineada con la de los accionistas. Cuando se incorporó en 2008 la compañía no tenía ingresos, en 2010 ingresó 2,38 mm$ y en el año 2020 se estima que acabe el año mas de 2.000 mm$. Los números hablan por si solos. Modelo de negocio: Para entender el modelo de negocio, voy a dar unas nociones básicas de como funciona el modelo de la biotecnología orientada a la salud. La probabilidad de éxito de un proyecto temprano es de alrededor del 1%. El sector de la biotecnología no es un sector rentable en sus primeras etapas, es cuestión de “suerte” dar con una idea rentable. Cuando nos encontramos los primeros datos sobre la eficacia del medicamento (fase 2), aún tenemos un 50% de posibilidades de que este llegue al mercado. Cuando completamos la fase 3, hay un 80% de posibilidades de que se apruebe el producto. Las estadísticas además cuentan que solo 2 de cada 5 fármacos en el mercado recuperan su inversión, ya que las predicciones comerciales suelen fallar. La compañía se dedica a la investigación de medicamentos para enfermedades raras. Hace adquisiciones de empresas con estudios de medicamentos en diferentes fases de desarrollo y los distribuye de forma muy rentable. Como vemos es un sector en el que es muy difícil tener éxito en la inversión en las primeras fases, pero que conforme avanzan las fases con un equipo que tome buenas decisiones puede ser muy rentable. Teniendo en cuenta esto, voy a exponer un cuadro resumen de las fases de una investigación, y más abajo las patentes de medicamentos que tiene la empresa y su fase de investigación. Veamos sus últimas adquisiciones: La FDA aprobó en el año 2010 KRYSTEXXA, un medicamento para tratar la gota crónica refractaria que pertenecía a Crealta Holdings. En 2016 Horizon adquiere Crealta por $ 510 millones de dólares. Cuando Horizon compra esta patente a Crealta Holdings, esta facturaba por su distribución $ 60 millones (en el año 2015), en el año 2020, este medicamento reportó a Horizon un total de $ 400 millones, y la compañía estima que tendrá un pico de ventas de $ 1.000 millones. La compañía desembolsó $ 145 millones para comprar el desarrollador original de TEPEZZA, River Vision, en 2017, cuando el medicamento acababa de finalizar con éxito los estudios de fase 2. En el año 2020 Tepezza va a reportar alrededor de $800 millones y se estima un pico de ventas de $3,5 mil millones. Como vemos la compañía no invierte mal el dinero. La empresa hace adquisiciones muy rentables de medicamentos en estudio y los comercializa. En 2020 su CEO decía: "Tenemos el balance correcto, tenemos medicamentos por dos mil millones de dólares para impulsar el crecimiento y eso permitirá que el efectivo fluya para financiar adquisiciones que ayudarán a desarrollar nuestra cartera" Walbert dijo que la compañía estaría buscando objetivos de adquisición para construir su cartera de productos en nefrología, reumatología y endocrinología. El 2 de abril de 2020 Horizon anuncia que ha adquirido Curzion Pharmaceuticals Inc por $ 45 millones, esta compañía está desarrollando el HZN-825, un tratamiento potencial para la esclerosis sistémica cutánea difusa; una rara enfermedad reumática sin tratamiento aprobado por la FDA. Los estudios de la fase 1 y 2a han resultado muy satisfactorios, y se esperan estudios de la fase 2b el primer semestre de 2021. La compañía estima que el HZN-825 generará $ 1000 millones de ventas anuales máxima. Las decisiones tomadas por la directiva han demostrado ser muy acertadas y están invirtiendo el dinero generado de forma tan eficiente que la compañía ha invertido $3000 millones para obtener una capitalización de mercado de $15.500 millones. La empresa tiene actualmente 2.000 millones de dólares en caja disponibles para hacer adquisiciones tan rentables como las que ha hecho hasta ahora. Este modelo de negocio es el que tienen las grandes biotecnológicas como Amgen, Gilead, Abbvie, Biogen... estas lo que hacen es comprar a empresas pequeñas con estudios prometedores que no tienen la capacidad de continuar con la fase 2/3. Para hacer estudios en fase 2 ó 3 se requiere una gran experiencia, logística y recursos pues no es fácil que la FDA de la aprobación final. Es un modelo que permite grandes retornos sobre el capital invertido, pues el trabajo gordo lo hacen las empresas pequeñas y las que tienen mas recursos las compran a precios muy bajos. Si bien el modelo como estoy comentando es muy interesante, mas interesante lo es cuando observamos el crecimiento de los medicamentos de los llamados “medicamentos huérfanos”: Hace unos años no era rentable crear medicamentos para enfermedades raras, pero desde hace poco tiempo gracias a la tecnología y las subvenciones ha habido un cambio de tendencia del que se está aprovechando muy bien esta compañía. Ventaja competitiva Equipo gestor: Para mí, es la ventaja competitiva mas importante que tiene la empresa. Ha demostrado en los últimos años tomar unas decisiones tremendamente rentables. En este sector es especialmente importante tener buen ojo en las inversiones que se hacen (mas adelante lo podréis observar en los números). Es un plus también la alineación de la directiva con los accionistas. Patentes únicas: Las patentes son válidas durante 20 años y, la compañía además trata de ir actualizándolas para una mejora continua de los tratamientos. Se podría decir que actualmente tiene el “monopolio” del tratamiento para la enfermedad rara TED, pues es el único tratamiento efectivo aprobado por la FDA. Por este motivo el sistema sanitario esta obligado a usar TEPEZZA para tratar esta enfermedad. Escala: Una ventaja competitva importante, pues como he comentado antes, para hacer estudios a partir de las fase 2, se necesita una gran cantidad de recursos y conocimientos para realizarlos correctamente. Estimaciones La compañía estima que sus dos productos estrella que son KRYSTEXXA y TEPEZZA van a tener un pico de ventas de $4.500 millones de ventas netas, siendo $ 1.000 por parte del primero y $ 3.5 mil del segundo. Se estima que la comercialización del HZN-825 comience en 1-2 años, que suponen otro pico adicional de mil millones mas. Vamos a ver la evolución de ventas de TEPEZZA en 2020: TEPEZZA Q1 2020: 23,5 Q2 2020: 165,9 Q3 2020: 286,9 Q4 2020: 323,7 TOTAL 2020: 800. POTENCIAL 3000 US. 3500 MUNDO. Debido al COVID la evolución no ha sido tan rápida como debería de haber sido, este 2021 va a estar igualmente influenciado por esto, pero estimo que en 2022 cogerá aún mas fuerza y para el 2025 se puede llegar al pico de ventas de TEPEZZA y HRYSTEXXA. Hay que recordar que Tepezza es el único tratamiento efectivo para tratar la enfermedad ocular tiroidea (TED). Tim Walbert indicó en la conference call del JP Morgan Investor Presentation que el objetivo a mediano plazo de 3-5 años es obtener un margen EBITDA del 50%. Actualmente no esta muy lejos pues para el 2020 se estima que sea del 44-45%. Las estimaciones que he encontrado en la web https://markets.businessinsider.com/ me parecen bastante acertadas: No obstante voy a meter mis estimaciones en la plantilla de valoración hasta 2025. Veo bastante razonable que la empresa cotice a estos múltiplos si continúa la senda de crecimiento que viene teniendo y hace las cosas como las viene haciendo hasta ahora. Abajo podemos apreciar como los ratios de valoración suben a medida que la compañía demuestra al mercado que tiene un crecimiento sólido. Riesgos Dependencia excesiva de sus dos principales medicamentos. Si alguna compañía saca al mercado productos mas eficaces contra las enfermedades que trata, habrá un empeoramiento considerable de las previsiones. Competencia de otras biotecnológicas. Aunque este es un riesgo a considerar, una vez que se compra una patente se obtiene el derecho exclusivo sobre esta por un plazo de 20 años, por lo que las empresas no deben competir demasiado contra una misma enfermedad rara, pues la prevalencia de estas es muy baja. Nuevas caídas si vuelve a haber demandas colectivas por la actuación de la directiva. He estado observando las estimaciones que hace la compañía sobre sus resultados futuros y lo cierto es que suelen ser muy conservadores. Vemos aquí abajo como en sus últimos trimestres, tan solo en dos ocasiones no ha superado las espectativas de los analistas. ¿Por qué esta barata? A mi parecer una compañía que ha tenido un crecimiento de ingresos en 2015-2020 CAGR del 23% y del EBITDA un 21%, con perspectivas de seguir creciendo a ritmos parecidos los próximos 5 años y acumulando efectivo efectivo podría cotizar perfectamente a 30 veces beneficios, aunque para ser conservadores el cálculo de retorno lo he hecho a 22x. La compañía se encuentra a unos niveles mas bajos por los problemas que comenté anteriormente. Vamos a comparar a Horizon con compañías que se dedican también al tratamiento de enfermedades raras. Hay que hacer hincapié en que actualmente las únicas que generan beneficios son Horizon y Biomarin, por lo que la comparativa principal la haremos en EV/Ventas, Como observamos es un sector que tiene un crecimiento en ventas muy elevado, si bien las compañías tienen que alcanzar cierto tamaño para empezar a ser rentables, ahora mismo tan solo las dos compañías que tienen la capitalización bursátil mas grandes son las que generan beneficios contables. Estas son Horizon y Biomarin, vamos a compararlas: Observamos que en EV/Ventas Biomarin cotiza algo mas cara pero mas o menos tienen niveles similares. Respecto al P/E vemos como es mucho mas barata Horizon, a pesar de tener perspectivas parecidas de crecimiento en el futuro. Esto se debe en parte a que el margen EBITDA de Horizon se sitúa en un 44% y el de Biomarin ronda el 6%. En el año 2024, se estima que el crecimiento en ventas va a ser similar y que a los precios actuales Horizon cotizaría a PER 9.82 y Biomarin a 16,46. En definitiva, comparando las dos compañías mas parecidas podemos observar como Horizon es significativamente mas barata, tiene unas perspectivas a futuro mejores y ha demostrado ser mucho mas rentable que la anterior. Si bien hay compañías en la tabla anterior que van a tener mucho mas crecimiento en ventas de cara a los últimos años, no hay que olvidar que estas tienen que demostrar que son rentables, y por tanto son mucho mas fiables las perspectivas de Horizon que las de las otras compañías. Comentar que hay empresas de la tabla que también me han llamado la atención y que pueden llegar a ser buenas empresas, especialmente me ha llamado la atención INSMED, que estudiaré en un futuro muy cercano. |
Heisemberg
03-feb-2021 19:17
#25
| Es la misma, en Frankfurt cotiza como Horizon Therapeutics con ticker HPR |
ForoCoches: Miembro
03-feb-2021 19:33
#26
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Yo esta acción la compré hace muchos años, creo que a menos de 5$ me harté de ella y la vendí sin apenas plusvalías, poca meses después de vender subió a 14$ en su momento hice cuentas y le hubiera sacado 10-12mil $ Ahora miro la cotización y 
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ForoCoches: Miembro
03-feb-2021 19:43
#27
| Se me hace rarísimo porque actualiza el precio como una vez cada hora. |
ForoCoches: Usuario
04-feb-2021 01:26
#28
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Que buen DD.. gracias! Como entró esta compañía en tu radar? |
ForoCoches: Miembro
04-feb-2021 14:06
#29
| Alguien sabe por qué la acción que cotiza en Frankfurt no mueve su precio? Es muy extraño |
